Mảng cốt lõi đứng trước kỳ vọng phục hồi

Sau giai đoạn chịu sức ép từ nhu cầu và thị trường xuất khẩu, hoạt động kinh doanh truyền thống của Tập đoàn Hoa Sen (HOSE: HSG) đang được kỳ vọng bước vào nhịp phục hồi rõ hơn trong các niên độ tài chính tới.

Trong báo cáo cập nhật ngày 23/9, Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) cho rằng triển vọng của mảng sản xuất truyền thống của Hoa Sen trong NĐTC 2026-2028 được hỗ trợ từ cả thị trường trong nước lẫn xuất khẩu.

Ở thị trường nội địa, ba yếu tố được kỳ vọng tạo lực đỡ gồm các biện pháp bảo hộ thương mại, nhu cầu xây dựng tích cực và vị thế của Hoa Sen trên thị trường. Đây được xem là những yếu tố hỗ trợ tăng trưởng đối với các sản phẩm truyền thống của doanh nghiệp.

Những tín hiệu cải thiện đã xuất hiện trong giai đoạn gần đây. Quý III NĐTC 2026, Hoa Sen ghi nhận sản lượng tiêu thụ tôn mạ đạt 339.000 tấn, tăng 17% so với quý trước. Trong đó, sản lượng tại thị trường nội địa đạt 199.000 tấn, tăng 9% so với quý liền trước và tăng 4% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, dư địa phục hồi của mảng truyền thống không chỉ đến từ thị trường trong nước. Sau những biến động tại các thị trường xuất khẩu, Hoa Sen đã đẩy mạnh chiến lược đa dạng hóa điểm đến. Trong nửa sau NĐTC 2026, hướng đi này bước đầu mang lại kết quả, trong đó Nam Mỹ trở thành một trong những thị trường hỗ trợ hoạt động xuất khẩu của doanh nghiệp.

Riêng trong quý III NĐTC 2026, việc tăng tỷ trọng xuất khẩu sang Nam Mỹ, chủ yếu là Brazil, đã góp phần cải thiện giá xuất khẩu bình quân. Sản lượng tôn mạ xuất khẩu đạt khoảng 140.000 tấn, tăng 30% so với quý trước. Theo VDSC, diễn biến tích cực tại thị trường Nam Mỹ đã bù đắp phần nào việc tiêu thụ nội địa thấp hơn kỳ vọng.

Sau Nam Mỹ, Hoa Sen được kỳ vọng tiếp tục đa dạng hóa thị trường xuất khẩu sang những khu vực mới như Ấn Độ và Trung Đông. Trên cơ sở giả định các thị trường xuất khẩu hiện hữu gồm Đông Nam Á, Australia và Nam Mỹ không áp dụng thêm các biện pháp bảo hộ thương mại đối với thép mạ của Hoa Sen, đồng thời doanh nghiệp tiếp tục mở rộng sang các thị trường mới, VDSC kỳ vọng hoạt động xuất khẩu có thể phục hồi từ vùng đáy của NĐTC 2026.

Đơn vị phân tích đồng thời duy trì dự phóng tăng trưởng một chữ số đối với sản lượng tiêu thụ và giá bán bình quân của mảng sản xuất truyền thống trong NĐTC 2027-2028.

Sự cải thiện của hoạt động cốt lõi cũng đã phần nào phản ánh vào biên lợi nhuận. Trong quý III NĐTC 2026, lợi nhuận gộp của Hoa Sen đạt 1.526 tỷ đồng, tăng 26% so với cùng kỳ, trong khi biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 15,3%. Kết quả này được hỗ trợ bởi giá bán tốt hơn và lượng hàng tồn kho giá thấp doanh nghiệp chủ động gia tăng từ cuối quý trước.

Ở chiều ngược lại, một số khoản mục tài chính vẫn gây sức ép. Chi phí lãi vay trong kỳ đạt 121 tỷ đồng, tăng mạnh so với cùng kỳ, trong khi doanh thu tài chính giảm do đóng góp từ lãi chênh lệch tỷ giá suy giảm. Thu nhập tài chính ròng theo đó giảm xuống âm 122 tỷ đồng.

Hoa Sen Home dần tăng vai trò trong cơ cấu lợi nhuận

Trong khi mảng sản xuất truyền thống được kỳ vọng lấy lại đà tăng trưởng, Hoa Sen Home được dự báo trở thành nguồn đóng góp ngày càng rõ hơn trong cơ cấu kinh doanh của HSG.

Theo VDSC, triển vọng của mô hình bán lẻ vật liệu xây dựng Hoa Sen Home được hỗ trợ bởi ba yếu tố chính gồm nhu cầu xây dựng tăng trưởng ổn định, mức chi tiêu vật liệu xây dựng bình quân đầu người tại Việt Nam còn thấp so với khu vực và khả năng mở rộng thị trường, đặc biệt tại khu vực nông thôn.

Động lực tăng trưởng của Hoa Sen Home được đặt vào nhóm sản phẩm thương mại và khả năng mở rộng thị trường với các thương hiệu riêng của doanh nghiệp.

VDSC duy trì dự phóng doanh thu và lợi nhuận hoạt động từ các sản phẩm thương mại của Hoa Sen Home có thể tăng khoảng 50-60% mỗi năm trong NĐTC 2027-2028. Mức tăng này cao hơn đáng kể so với dự phóng tăng trưởng một chữ số về sản lượng và giá bán bình quân của mảng sản xuất truyền thống.

Nếu diễn biến theo kịch bản dự phóng, vai trò của Hoa Sen Home trong cơ cấu kinh doanh của HSG sẽ tiếp tục gia tăng.

Đến cuối giai đoạn dự phóng, các sản phẩm thương mại của Hoa Sen Home được kỳ vọng đóng góp khoảng 10% tổng doanh thu và 20% lợi nhuận hoạt động của Hoa Sen. Như vậy, tỷ trọng đóng góp về lợi nhuận được dự báo cao hơn đáng kể so với tỷ trọng doanh thu.

Biểu đồ dự phóng trong báo cáo cũng cho thấy doanh thu Hoa Sen Home bắt đầu chiếm tỷ trọng rõ hơn trong cơ cấu doanh thu của HSG giai đoạn NĐTC 2026-2028. Đồng thời, doanh thu từ các sản phẩm thương mại của chuỗi được dự báo tiếp tục tăng qua từng năm.

Trong bức tranh trung hạn, mảng sản xuất truyền thống vẫn giữ vai trò nền tảng với kỳ vọng phục hồi từ nhu cầu trong nước và việc đa dạng hóa thị trường xuất khẩu. Bên cạnh đó, tốc độ mở rộng của Hoa Sen Home được kỳ vọng tạo thêm nguồn đóng góp vào doanh thu và lợi nhuận, qua đó bổ sung động lực tăng trưởng cho Hoa Sen trong NĐTC 2027-2028.