“Không ai nghĩ những doanh nghiệp chất lượng có thể rơi xuống mức định giá thấp như vậy trong năm nay, nhưng khi có nhiều người bán và không có người mua, điều đó có thể xảy ra”, ông Petri Deryng - nhà sáng lập PYN Elite Fund viết như vậy trong thư gửi nhà đầu tư.

Theo PYN Elite Fund, danh mục hiện được định giá ở mức rất rẻ, dù giá cổ phiếu của nhiều doanh nghiệp giảm mạnh trong năm nay. Quỹ cho rằng việc xác định chính xác thời điểm lực bán dừng lại và dòng tiền mua quay trở lại là điều không thể, song xét về định giá, dư địa tăng giá của nhiều cổ phiếu vẫn còn lớn nếu tăng trưởng lợi nhuận tiếp tục được duy trì.

PYN Elite Fund dẫn chứng, 7 khoản nắm giữ lớn gồm Sacombank (STB), Hòa Phát (HPG), Thế Giới Di Động (MWG), FPT, Vietnam Airlines (HVN), VIB và OCB hiện chiếm khoảng 67% danh mục. P/E dự phóng tổng hợp của nhóm này lần lượt chỉ khoảng 8,9 lần cho năm 2026, 6 lần cho năm 2027 và 4,8 lần cho năm 2028.

Trong đó, STB là khoản đầu tư lớn nhất, chiếm 17,9% danh mục. PYN Elite Fund cho biết đã thu về hơn 150 triệu EUR lợi nhuận từ khoản đầu tư vào Sacombank kể từ khi bắt đầu nắm giữ vào tháng 11/2022. Quỹ đã chốt lời khoảng 65 triệu EUR, trong khi cổ phiếu vẫn chiếm 18% danh mục.

Đáng chú ý, PYN Elite Fund nhận định kết quả kinh doanh của Sacombank gần đây không thực sự tích cực, khi lợi nhuận giảm 84% do tăng trích lập dự phòng, nhưng giá cổ phiếu lại tăng 31%. Theo quỹ, diễn biến này phản ánh kỳ vọng của thị trường vào tương lai của ngân hàng sau quá trình tái cấu trúc sở hữu.

Với Hòa Phát, cổ phiếu hiện chiếm 14,3% danh mục. PYN Elite Fund đánh giá triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp rất tích cực, được hỗ trợ bởi đầu tư hạ tầng tại Việt Nam. Quỹ cho rằng riêng mảng thép, HPG đang giao dịch ở mức P/E khoảng 6,7 lần và mức định giá hợp lý có thể lên tới 12 lần.

Ngoài hoạt động thép, PYN Elite Fund đặc biệt chú ý tới dự án bất động sản Đại lộ Cảnh quan Sông Hồng. Theo quỹ, dự án này có thể làm gia tăng đáng kể giá trị tài sản trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp trong những năm tới, tạo thêm một phần giá trị tiềm ẩn trong định giá cổ phiếu.

MWG cũng là một trường hợp được PYN Elite Fund đánh giá cao. Cổ phiếu hiện chiếm 9,7% danh mục, với P/E dự phóng khoảng 8,2 lần cho năm 2026, giảm còn 7,3 lần năm 2027 và 6,9 lần năm 2028.

Quỹ cho biết chuỗi Bách Hóa Xanh đang có tốc độ tăng trưởng nhanh, trong khi các mảng điện máy, điện tử, laptop và điện thoại cũng ghi nhận kết quả tích cực. Theo PYN Elite Fund, cổ phiếu MWG đã giảm 18% từ đầu năm và P/E xuống dưới 9 lần. Với tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp, quỹ cho rằng cổ phiếu xứng đáng được giao dịch ở mức P/E khoảng 20 lần.

FPT, khoản đầu tư chiếm 9,1% danh mục, cũng được PYN Elite Fund xem là một doanh nghiệp chất lượng cao với triển vọng tăng trưởng dài hạn. Dù cổ phiếu chịu áp lực bởi những lo ngại liên quan đến AI, quỹ cho rằng AI nhiều khả năng sẽ trở thành lợi thế thay vì mối đe dọa đối với FPT.

“Chúng tôi xem FPT là một doanh nghiệp chất lượng rất cao với con đường tăng trưởng hấp dẫn trong 10 năm tới, khi tiếp tục mở rộng quốc tế và giành thị phần trong dịch vụ CNTT toàn cầu”, ông Petri Deryng nhận định.

Ở nhóm ngân hàng, ngoài Sacombank, PYN Elite Fund còn nắm giữ VIB và OCB. VIB chiếm 5,3% danh mục, với P/E dự phóng giảm từ 5,7 lần năm 2026 xuống 3,7 lần năm 2027 và 2,9 lần năm 2028. Quỹ đánh giá đây là ngân hàng có tập khách hàng chất lượng cao và kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trở lại sau giai đoạn tăng trích lập dự phòng.

Trong khi đó, OCB chiếm 4,8% danh mục. Lợi nhuận của ngân hàng tăng 19%, trong khi giá cổ phiếu chỉ giảm 1%. PYN Elite Fund cho rằng đây là một ngân hàng thương mại quy mô nhỏ hơn nhưng có dư địa tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện định giá.

Đối với Vietnam Airlines, khoản đầu tư chiếm 5,8% danh mục, PYN Elite Fund cho rằng doanh nghiệp đang hướng tới một năm 2026 tích cực. Tuy nhiên, chi phí nhiên liệu tăng mạnh do chiến sự tại Iran đã ảnh hưởng đáng kể đến triển vọng lợi nhuận và khiến giá cổ phiếu chịu áp lực.

Nhìn tổng thể, PYN Elite Fund cho rằng diễn biến thị trường trong năm nay đã tạo ra sự phân hóa rất lớn giữa giá cổ phiếu và kết quả kinh doanh. Quỹ nhận xét thị trường vận động “gần như phi lý”, khi nhiều cổ phiếu của các doanh nghiệp lớn, thanh khoản cao và có kết quả kinh doanh tốt lại giảm giá.

Theo PYN Elite Fund, VN-Index chỉ tăng nhẹ từ đầu năm nhưng chủ yếu nhờ một số cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt là VIC. Trong khi đó, nhiều cổ phiếu nằm ngoài nhóm dẫn dắt này lại giảm mạnh, khiến hiệu quả của các quỹ chủ động chịu ảnh hưởng.

Hiệu suất PYN Elite Fund hiện giảm khoảng 7,7% từ đầu năm, trong khi VN-Index tăng khoảng 3,5%. Một số quỹ chủ động khác cũng ghi nhận mức giảm, như Vietnam Holding giảm 8,5%, Dragon Capital VEF giảm 8,8% và AFC Vietnam giảm 9%.

Dù vậy, PYN Elite Fund cho rằng vấn đề lớn nhất hiện nay không nằm ở chất lượng doanh nghiệp mà ở thời điểm dòng tiền quay trở lại thị trường. “Không thể biết chắc khi nào lực bán sẽ dừng và lực mua sẽ bắt đầu. Tuy nhiên, xét về định giá, chắc chắn rằng khi tăng trưởng lợi nhuận tiếp tục, dư địa tăng giá là rất lớn trước khi các hệ số định giá đạt đến những mức thực sự tương xứng với chất lượng hoạt động của doanh nghiệp”, ông Petri Deryng viết.